雨过天晴碧玉般的明月升起，青黛色的云层向远处越飘越淡，一年的春事究竟是谁在作主？宫廷林苑内透出早春的轻寒，而西湖长堤已暖得让人困倦，谁知今昔变化竟这样悬殊。那时香尘弥漫遮暗了道路，华灯明灿照得夜幕如白昼，但我却懒在家中不愿出去。谁知道今年灯夜竟禁绝烟火，满城愁云惨淡一片凄风苦雨。
回想旧日宣和盛世，乃至以后南渡临安，那元宵的美景仍依然如故。可我却漂泊流离，珍贵书籍全丢失，元宵之夜风吹得鬓发蓬乱，只能偷偷填写苦词愁曲。如今流落江南已无路可走，鄜州今夜闺中人独看明月，这种苦痛又能向谁倾吐？空自对着残灯不能入眠，听满村响起咚咚社鼓。

临安沦陷后，词人为抒发对故国的思念，在旅途中写下此词。
上片首两句写景，点明时间。“璧月”指圆月，点明时间是在一个月圆之夜，“黛云远淡”写此时天空暗青，此为元宵夜景。第三句点出主题，在这样一个美妙的春夜，那个创造这一切的人究竟是谁呢？词人并没有给出解答，而是留给读者自己去揣摩。“禁苑”三句是对前事的慨叹。“禁苑”和“湖堤”均指南宋都城临安，想此时，临安城内也是一片春意盎然。“前度”一句点明世事变化之快。临安早已沦丧，恐怕再没机会去欣赏临安春景了，悲痛之情尽显。“香尘”三句进一步写对往昔游临安的追忆。最后三句点明主题，抒发亡国之痛。
下片中词人以李清照自况。词人想起李清照当年南渡后常忆宣和年间旧事，不知旧地芳景是否依然如旧。词人在遭逢亡国之痛后，一切心事俱被悲伤占据，如今的他与当年的李清照一样，“能赋词最苦”。“江南”三句写因为江南至今仍在混战，无法回家看望家人，故而思家，常常夜不能寐。“空相对”三句，用“满村社鼓”作比，突出词人的孤独落寞。“每逢佳节倍思亲”，听着锣鼓喧嚣，词人孤对一盏残灯，辗转难眠。怪道词人说，相较与李之《永遇乐》，“虽辞情不及，而悲苦过之”，可见毫不夸张。