站在水边亭台上纵目远望，见红莲纷落我却仍不得回归。身体多病衰弱无力，何况夏日将尽纨扇不用，又刚刚换掉单薄罗衣。流光匆匆如白驹过隙，可叹梁上双燕也像客居旅人，伊人如今不知在哪里？淡淡月光映满窗帘，依稀地照出了她的容仪。
秋夜如此幽冷寂寞，蟋蟀在墙壁角乱啼，让我如庾信一样满怀愁戚。回想少年时浪迹天涯，笛声里走遍万里关山，在绿柳下的青楼和她欢聚一起。如今她却像落花音讯渺茫，但见涓涓碧水匆流无声无息。长久飘零，而今我还有什么意趣，只有卧在酒垆边喝个大醉。

本篇为羁旅怀人之作。词人采用稀世唐乐《霓裳羽衣曲》谱写这首词，表达了他对爱情的忠诚、对佳人（合肥女子）的祝福。上片写对景难解悲哀，多病无力，流光匆逝，漂泊无定，伊人不见，处处让人感伤。下片写深夜徘徊江岸怀人的悲苦愁郁，表现对伊人的深挚情意。全词景情交融，将伤身世飘零和伤恋人别离融为一炉，情调极凄楚悲凉，真挚感人。
词人开篇就展现出了一个高远的境界。其深情，其相思，其所怀之人的遥远都收在“极”字中。“望极”所见何物？“乱落江莲归未得。”“江莲”，指的是水中生长的红莲，后文中所写的“坠红”也是指此。词人极目远望，只见满江红莲都已片片凋零。在此处，凋零的花也喻指所怀之人容颜渐老。佳人美好的年华都已经逝去了，而自己还是无法回去。这种难言的隐痛，相思的凄凉都隐藏在“归未得”三字中。“乱落江莲”是景，“归未得”是情，情景交融，天衣无缝。那为什么“归未得”呢？原来是“多病却无气力”。这句话具有双重意思，表面是说自己无力归去，但实指自己已经忧思成疾。“况纨扇”两句，词境转到室内。“纨扇”是细绢制成的团扇。因为秋来后人们就会将在夏天使用的纨扇收起来，所以纨扇也经常用来比喻恩爱断绝。“罗衣”是指细绢缝制的夏衣。“纨扇渐疏，罗衣初索”使用了互文见义的修辞手法。“流光过隙”写时光飞逝，与佳人离别已经很长时间了。“叹杏梁”两句不说客如双燕，反而说双燕如客，给人新奇之感，写出了人与燕同样都飘零如寄。同时，双燕也反衬出了词人自己的孤寂，由此引出歇拍：“人何在？一帘淡月，仿佛照颜色。”在做了层层铺垫后，词人终于在此倾诉出怀人的主题，使词情到达一个高潮。伊人到底在哪里呢？一窗淡月，仿佛映照出了她惨淡的容颜。歇拍是上片的题眼。这一幻境，不仅写出了所怀之人的高雅，还暗示了词人对所怀之人生出的刻骨的相思。虽然此处用语平淡，但意境深远。在幻境中恍惚，只是一刹那而已。之后，伊人依然不知在何处。
下片从幻境回到现实。“幽寂”二字写尽分离后独自漂泊在外的悲愁。“乱蛩吟壁。动庾信、清愁似织。”“蛩”是蟋蟀。庾信是梁朝人，因出使西魏而被扣留，长期无法回国，于是作了一首《哀江南赋》抒发自己对故国的思念之情。词人在这里写壁下蟋蟀乱吟，使他愁绪如织。“沉思”三句描写了当年与佳人之间的情事。词人年少时漫游，与佳人相遇、相知、继而相爱。“关山”一语双关，既指音乐，又指跋涉关山。“柳下坊陌”暗指与佳人相遇。“笛里关山”与“柳下坊陌”，看似风马牛不相及。但是，姜夔在合肥与佳人相遇的情事本来就和那个动乱的时代有关。更何况，合肥在当时乃是边城，为淮河前线。所以说，“笛里关山”与“柳下坊陌”并不是毫无关系。“坠红”三句与“乱落江莲”相互照应。“坠红无信息”写红莲飘零，悄无声息，随碧水而逝。与前文“乱落江莲”一样，都喻指词人所怀之人杳无音信，不知飘落到了何处。“漫暗水”两句写时光飞逝，虽然相思日久，仍然得不到佳人的消息。与佳人离散，不知其所往，虽然有鸿燕寄信，可是寄向什么地方呢？此中悲愁无限，于是直推出结笔：“飘零久、而今何意，醉卧酒垆侧。”意思是说：长久离散飘零，如今我还有什么意趣呢，不过是醉卧酒垆。言外之意就是少年情遇纯洁美好，今后更无他念。词人的感情在此达到最高潮，对爱情的执著也达到了一个超凡脱俗的境界。
整首词写景雅致，写情深沉。用清灵之笔书写至情至爱，是本词最大的特色。