玄宗返回长安杨贵妃早已死，旧时恩爱难忘国家开始振兴。
处死贵妃也是玄宗英明决策，不然就会步陈后主亡国后尘。

这是一篇咏史佳作。唐玄宗天宝十五年（756年）六月，安史叛军攻占潼关，长安危在旦夕，玄宗仓皇西逃入蜀，途经马嵬坡（位于今陕西省兴平县西）时，六军哗变，杀奸相杨国忠，迫使玄宗赐贵妃杨玉环自缢，史称马嵬坡事变，这是本诗的历史背景。诗的首句中，“玄宗回马”指安史之乱平定，东京洛阳和西京长安收复后，已成为太上皇的唐玄宗从蜀地返回长安。当时距“杨妃死”已有多年，诗人两下并提，意在暗示玄宗得以返回长安，是以牺牲杨贵妃为代价的，可谓含义深远。唐玄宗的确是靠着牺牲杨贵妃暂时扭转局势，但一直到死，他都没能从此事造成的痛苦中解脱出来。尽管等到了“日月新”，他依然对杨贵妃念念不忘，所以诗人在此用了“云雨难忘”一词。“云雨难忘”与“日月新”合为一句，体现了玄宗矛盾复杂的心情。
诗的后两句可说是耐人寻味。“终是圣明天子事”，有人说这是在称赞玄宗临危之际，以大局为重，果断赐死杨贵妃，缓和了局面，所以堪称“圣明”，但按照第四句“景阳宫井又何人”推测，好像又并非如此。第四句引用了陈后主的旧事。当年，隋兵攻进陈都金陵，陈后主和其宠妃张丽华躲在景阳宫井内，最终未能幸免，沦为了阶下囚。唐玄宗与杨贵妃、陈后主与张丽华，同是帝妃情事，又都曾共同面临兵戈之祸，很有可比性。玄宗没有如陈后主一般落魄，的确是件幸事，但说到“圣明”，也仅仅是比陈后主略微强些。第三句以“圣明”一词将唐玄宗大大称赞一番，第四句却用著名的亡国之君陈后主来作比，其中的嘲讽之意，令人玩味。
那么，可以说诗人对玄宗只有讽刺、毫无同情吗？也不尽然。唐人曾将杨贵妃的死归咎于玄宗的无情无义，而本诗“云雨难忘”等语又表达了玄宗并未忘情之意，所以也可以说，“终是圣明天子事”一句隐含着希望人们体谅玄宗的意味。
清代学者吴乔在《围炉诗话》说：“古人咏史但叙事而不出己意，则史也，非诗也；出己意、发议论而斧凿铮铮，又落宋人之病；用意隐然，最为得体。”本诗对玄宗有婉讽，又隐含体谅之意，可谓既“出己意”又“用意隐然”，不愧为一首杰出的咏史诗。