像名贵的朱钿和宝玦，又像天宫下凡的仙女，比人间其他春花别具一格。大江南北的人们，从未见过她的芳姿，便凭空将她比做梨花白雪梅。当此淮山的暮春，试问有谁理解她芳心的高洁？还能消受几度花开花落，便衰老了边关的英雄豪杰。
剪下琼枝插进金壶传送，看一路快马加鞭扬起红尘，花香便弥漫皇家宫阙。此时琼花正好芳华吐艳，应该会暗自欢喜，连长安的蜜蜂蝴蝶都为之忙坏了。我像杜牧已经垂老，想兴亡旧事只有此花能细说。记得少年游扬州恍如一梦，却永难忘宁静的二十四桥明月。

本篇为咏物寄讽之作，写高洁的琼花无人欣赏，以喻报国无门的豪杰。又借怀古咏史，抒写朝代盛衰之慨。
上片盛赞琼花。前三句不仅写琼花如金雕玉琢般晶莹剔透，更说是“天上飞琼”，即来自天界，极言其名贵，为下文作铺垫。因为琼花“来自天界”，世人不能辨识，故将其随意想象似梨花或者梅花。“淮山”几句由咏花转而联系现实。作为南宋北方疆界、琼花生长地的“淮山”，如今连年混战，似乎春天都比别地来得晚。此时，琼花“几番”“花落花开”，却无人识其“芳心高洁”，如此荒凉落寞，恰似那些“玉关豪杰”，得不到朝廷号令，不能北赴战场，蹉跎了年华，空耗了志向。
下片抒情。“金壶”三句巧化杜牧诗句“一骑红尘妃子笑，无人知是荔枝来”，借古讽今。安史之乱的前车之鉴尚在眼前，而宋度宗却为看琼花，“金壶剪送琼枝”，这恐怕也是南宋亡国之兆。“韶华”三句，表面上写琼花的幸运，实则抨击了南宋统治者骄奢淫逸的生活。最后几句抒写了词人对朝代盛衰的感慨，当年在扬州发兴亡之慨叹的杜牧早已作古，想那兴衰旧事，却只有此花能细说。“记少年”三句，词人借用杜诗，回忆繁花似锦的扬州，而这一切，都是“梦”，扬州再也不可能恢复往昔景象了。万千感慨，词人都寄予此一“梦”字。